十年IPO“取经”路漫漫 是什么让“天蓬元帅”沦为猪八戒？

《投资者网》黄韵欣

编辑  汤巾

10月14日，取经港交所官网披露了猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒”）的让天上市申请材料。

公开资料显示，蓬元这并不是帅沦猪八戒第一次寻求上市机会。2011年，为猪猪八戒寻求在纳斯达克上市未果；2015年，取经公司表示拆除VIE架构并准备在境内上市；2019年7月，让天公司向重庆证监局提交上市辅导备案。蓬元

从美股到A股，帅沦再到港股。为猪十余年间，取经猪八戒的让天IPO道路，像是蓬元遥远多舛的取经之路。

持续亏损，帅沦现金流承压

猪八戒对上市的为猪执着其实不难理解。

从财务数据上看，近年来公司流动负债大于流动资产，流动性欠佳。2019年至2021年，公司流动负债净额分别为13.26亿元、14.39亿元和14.99亿元。截至2022年8月31日，流动负债净额为3.61亿元。

此外，公司在经营期间持续亏损。2019年至2021年及2022年上半年，公司期内分别亏损2.72亿元、2.68亿元、3.66亿元和1.33亿元。受此影响，公司同期分别录得经营现金流出净额1.59亿元、0.35亿元、0.87亿元和1.3亿元。

值得注意的是，2007年至2015年间，猪八戒一共经历了四轮融资，分别是天使轮、A轮、B轮和C轮。企查查显示，自2015年之后，猪八戒在近七年都没有融资活动。

既无外部融资，现金流又持续承压，上市似乎是目前公司解决现有困境的重要途径。

而作为成立16年的老牌公司，猪八戒在定制化企业服务上也算得上头部平台，被业内人士称为“企服界淘宝”。曾经的“天蓬元帅”，为何迟迟未突破盈亏平衡点，沦落到持续亏损、流动性承压的地步？

招股书显示，猪八戒各业务条线的毛利率都较高。截至2022年6月30日，公司企业服务平台业务毛利率为92.6%，智慧企业服务业务毛利率为53.3%，产业服务业务毛利率为41.9%，政府区域企业服务生态促进合作业务毛利率为50.7%。而在高毛利面前，公司亏损的原因之一则是成本高企。

2022年上半年，公司毛利为1.71亿元，占总收益的59.4%。其中两项金额较大的开支是销售及营销开支、行政开支，2022年上半年公司销售及营销开支、行政开支分别为1.33亿元、1亿元，分别占总收益的46.5%、34.9%。

猪八戒的销售及营销开支包括人工成本、品牌推广及广告开支和办公及差旅开支，从具体财务数据来看，近年来人工成本占销售及营销开支的六成以上；猪八戒的行政开支包括人工成本、办公及差旅开支、折旧及摊销、咨询费和其他，从具体数据来看，近年来人工成本占行政开支的比例在54.7%-73.8%之间。

无论是销售及营销开支，还是行政开支，都不约而同地指向了一个问题——人工成本高企。公开资料显示，截至2022年6月30日，猪八戒总共有2295名全职员工。

平台成交额上涨，收益却表现平平

除成本高企外，收入增长缓慢也是猪八戒迟迟未突破盈亏平衡点的重要原因。

招股书显示，2019年至2021年，公司平台成交额（平台完成的服务订单的交易金额价值）分别为24.35亿元、54.82亿元和84.05亿元；2020年和2021年，公司的成交额同比增长率是125.13%、53.32%。

而在公司平台成交额高增长的情况下，公司企业服务平台类收益却一直表现平平。2019年至2021年，猪八戒企业服务平台类收益约为1.15亿元、1.46亿元和1.38亿元，2020年企业服务平台类收益同比增长26.96%，2021年却同比降低5.48%。公司整体收益也增幅较低，2019年至2021年，公司总收益分别为7.17亿元、7.57亿元和7.68亿元，2020年、2021年收益分别同比增长5.58%、1.45%。

至于平台成交额上涨对公司收益影响不大的原因，业内人士表示，“猪八戒网除自营服务业务之外，另外一大收入来源是，企业雇主与服务商在平台上进行交易时公司收取交易佣金。所以平台成交额上涨对公司收益影响不大的原因之一，可能是佣金抽成比例下调等。”

平台成交额体现的是公司的市场影响力，而目前看来，迫在眉睫的是公司如何增加变现收入。

竞争对手业务趋同，PC移动化待加强

根据艾瑞咨询报告，2021年中国定制化企业服务电商市场规模为4280亿元，2017年至2021年复合增长率为38.2%；预计到2026年该市场企业服务规模将增至13100亿元，2021至2026年复合增长率为25.1%。

招股书表示，按计入定制化企业服务电商业务的成交额计算，2021年，猪八戒的电商平台在整个市场中的排名位居第二，位居市场第一位的“公司A”是国内领先的车货匹配平台公司。

定制化企业服务电商赛道，可以根据定制化服务方向，被细分为许多小赛道。目前来看，猪八戒网的定位是综合型定制化企业服务电商平台，服务的板块较多元，包括工商财税、知识产权、品牌设计、IT软件、营销推广、法务服务和影视动漫游戏等领域。

网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾对《投资者网》表示，该行业玩家众多，除了头部平台“猪八戒”外，还有一品威客、时间财富网、威客中国、牛片网、K68、众人帮、云创平台、猎标志等一众“长尾”平台。此外，国外知名的平台则有UPwork、Freelancer、Fiverr、Toptal等。

《投资者网》研究员发现，厦门一品威客网络科技股份有限公司（下称“一品威客”）与猪八戒网的业务较为相似，两者的服务对象都更集中于中小企业。打开一品威客官方网站，其服务内容包括软件开发、创意设计、工业设计、文案策划、影视制作以及营销推广等领域。

上图为猪八戒官网，下图为一品威客官网

此外，猪八戒的PC移动化进程，也影响着公司的发展空间。

iiMedia Research（艾媒咨询）数据显示，电商市场交易额呈现增长趋势，预计2022年，移动电商市场交易额将达到31.2万亿元，同比增长13.3%。无论是to B还是to C的服务，PC移动化已经成为常态，人们更习惯于使用高效便捷的移动端APP。

截至2022年10月20日，猪八戒APP在华为应用市场中的安装次数为1793万，在小米应用商店中的下载次数为1521万，在OPPO软件商店中的安装次数为446万。相较于其他上亿次被安装下载的APP，猪八戒APP的知名度和流量并不算高。

猪八戒在招股书风险因素栏表示，“倘我们未能采用新技术或调整网站、移动应用程序、专有技术及系统，以满足不断变化的用户需求，则可能对业务造成重大不利的影响；此外，竞争对手提供或开发的产品及服务商机可能降低我们的产品及服务的吸引力或导致其缺乏竞争力，另外亦有其他我们无法控制的因素，如日后互联网及移动应用程序在中国提供企业服务的普及与运用，降低我们准确评估日后前景及预测季度或年度表现的能力。”（思维财经出品）■